全球經濟不景加上美國和香港加息，本地抗疫政策未能與國際接軌，香港股市上週一度失守萬八關口，直迫 25 年前回歸時的水平。2021 年的博鰲論壇上，時任特首林鄭月娥拋下的一句「香港已不亂股市表現非常好」成為網民熱愛的迷因圖。可是，究竟有甚麼因素會影響股市？德州大學大河谷分校的金融教授 Damir Tokic 曾經分析 25 年的美國股市數據，嘗試找出答案。
Tokic 收集了由 1980 到 2005 年之間美國的股市和社經數字，再以統計方法找出影響股市的顯著因素。1980 年 3 月 3 日，美國的道瓊斯工業指數（道指，Dow Jones Industrial Index）只有大約 785 點，但到了 2005 年，該指數已大幅上漲到 10,503 點。即使這段時間內美國經歷 911 事件等多場重大危機，股市大幅波動，但在 25 年間，道指累計升幅仍然達到 1,238%，相當於平均每年上升 11%。
Tokic 仔細觀察各項數據後，認為有 6 大因素推動美國股市增長：
- 全球化；
- 人口結構；
- 信貸蓬勃；
- 科技進步；
- 價格穩定與利率下跌；以及，
- 地緣政治穩定。
首先是全球化。在 1980 件代末 1990 年代初，蘇聯和共產陣營崩潰，中國又走上市場化的道路，令大量新興市場湧現。同時，美國簽訂多項跨國協議，例如北美自由協定、掃除貿易壁壘等，全球貿易活躍，美國企業利潤暴增，成本也因為生產線外移而下降，自然利好公司業績。
除了全球化因素，當時的世界人口結構亦有利增長。各國在二戰後出現嬰兒潮，1950 年代世界人口急增 175%，美國也不例外。嬰兒潮一代到 1980 年代剛好踏入 20 至 30 多歲，無論事業和家庭都步入穩定期，累積一定消費力，他們亦開始選購投資計劃，令更多資金流入股票市場，推動美股表現。
而這班嬰兒潮一代，同時受惠於日漸成熟的信貸計劃。美國的分期付款信貸在 1980 年代開始上升，1993 年進入蓬勃期，到 2005 年達頂峰。市民能夠透過舉債，把自身的消費力倍增，股票市場也自然興旺。不過，信貸比例上升，為後來的經濟危機埋下伏線。
與此同時，1980 年代後人類科技發展之急速前所未見。電腦和互聯網普及，推動經濟活動電子化，提升工人和供應鏈效率，改善與客戶溝通，促進創新。1995 年，美國只有 5% 人口連接互聯網，2000 年數字已急升到 60%，到 2005 年智能手機開始普及，互聯網更成為很多人生活的一部分。
上述因素皆促進消費，理論上需求升溫會拉高價格，政府要提高利率遏止通脹，不利信貸和股市活動。然而美國在 80 年代到 00 年代中，價格和利率都十分穩定，原因是電子化和生產鏈外移減少人手需求，降低成本壓力；而且中日對美債需求持續高企，維持低匯價來刺激出口，也成功限制美國物價升幅。
最後是地緣政治穩定。蘇聯和東歐共產陣營崩潰，全球由兩極化，變成美國單一主導的世界秩序。雖然在冷戰時期並沒有大型的跨區域戰爭，但 1970 年代中東戰爭引發的石油危機，就足以擾亂全球股市。在 1990 年代，雖然波斯灣、巴爾幹半島都出現戰事，世界秩序始終比以前平穩，有利環球經濟。
Tokic 的文章寫於 2005 年，但他某些預測都已應驗。始於 80 年代起的新經濟秩序，令美國成為最大的消費國，中國則是最大的生產國，意味著美國要面對龐大的貿易逆差。而且如果美國消費放緩，會大大打擊中國等生產國，為全球經濟甚至地緣政治穩定埋下不安因素。同時，嬰兒潮人口到 2015 年後陸續步入退休年齡，不單勞動人口萎縮，他們亦會把退休基金平倉，令股市失去一大支柱。另外，如果中國工資上升，又減持美債，亦會衝擊美國價格和利率。
如果 Tokic 的分析可以應用到其他經濟體的股票市場，例如香港，那在中美交惡、貿易壁壘增加、移民潮擴大、出口率長期偏低、經濟步入滯脹和加息周期，以及政府高壓的抗疫措施中，香港的股市究竟還剩下甚麼利好因素？
