中國官方公佈的第二季 GDP，仍比去年同期增長 3.2%，大有率先擺脫武漢肺炎疫情引發的經濟衰退之勢。到底這個「中國奇蹟」是怎樣煉成？「日經亞洲評論」報道，經濟復蘇的主要動力，來自國家、地方政府，還有地方政府融資工具（Local Government Financing Vehicles），三者所投資的房地產市場及基礎設施項目。但地方政府融資工具因此積下的債務問題，令人難以忽視。
去年底，「日經亞洲評論」亦曾報道地方政府融資工具，認為它們使當地政府在缺乏監管的情況下，將資金用於建造效率低下的基建設施，並積累巨額債務，即所謂「隱性債務」問題。地方政府通過融資工具籌集資金的做法，並不限於富裕地區或城市：2018 年，只有 37 萬人口的貴州省獨山縣，被揭發通過數十項大白象工程，負債多達 400 億元人民幣。
當時報道預計，2019 年中國的隱性債務總額，將高達 45 兆人民幣。時至今年 1 月至 7 月中旬，報道指中國各地方政府的融資工具，又已發行 3.3 萬億人民幣的新債券，比去年同期增長 5 成。若按金融數據分析公司「上海大智慧」的數據來看，單是這段時間發行的新債券，總值已達去年全年的 4 分之 3。
地方政府為公共工程融資，是造成隱性債務激增的重要原因。浙江交工集團股份有限公司，就是地方政府融資工具之一。這類公司向金融機構借貸並發行債券，實際上為地方政府籌集用於基建的資金。在浙江省寧波市的郊區，就有工人正為通往杭州市的高速公路增建新車道。一名工人指，該項建設工作早於 3 月時恢復，且近日工友們更加快工程進度，「加班費也漲了不少」。
浙江交工在去年已發行 8 億元人民幣債券，現時更有望進一步在市場尋求更多資金。一名高級管理人員在寧波工地受訪表示：「我們會為這個項目投放更多資源。」不過，說是「地方政府融資工具」，並不代表獲官方擔保。中國官方一直強調，「地方公債」才是地方政府唯一合法的融資途徑，而無論中央或地方政府，概不負責或拯救地方政府融資工具，又或償還其所發行的債券。
假如地方政府融資工具面對還債壓力，又會如果解決？「彭博」去年 3 月報道，全國各地省市政府，一直用不同方式清還或重組隱性債務。部分主事者求助於中國最大型政策性貸款機構 —— 中國國家開發銀行，期望能以廉價獲批再融資；亦有人選擇出售部門的辦公大樓、房屋等國有資產。去年，野村證券中國區首席經濟學家陸挺已指出，隱性債務問題「不能再推遲」，「因為許多地方的財政收入，以及 GDP 本身，都不足以支付隱性債務的利息及本金」。
陸挺所說的「地方的財政以及 GDP 支付隱性債務」，似乎與前述的「政府不負責償還」互相矛盾。而據「日經亞洲評論」採訪，江蘇省常州市一個融資平台的工作人員稱：「我們有政府支持，所以不會有任何還款問題或風險。」假如屬實，便意味實際上，中國官方仍會為這些融資作出擔保。這亦符合地區政府與其融資工具的緊密合作關係 —— 一旦發生大規模債券違約，將打擊金融體系。路透社 3 月曾報道，疫情下一些地方政府的融資平台，確實已獲中央政府直接支持。
中央出手能否挽救債務問題？西班牙對外銀行（BBVA）亞洲首席經濟學家夏樂去年提到：「當局需要在保持體面經濟增長，以及防止債務快速積累之間取得平衡。」但觀乎今年，新的地方隱性債務又再增加、GDP 增長卻受疫情拖累。且看接下來半年時間，如何創造中國奇蹟。
