俄烏戰爭爆發，令全球經濟愈趨不明朗，同時大大推高全球物價，花旗銀行日前更新英國通脹預測，該國 1 月份的通脹率或將達到 18.6%，是近半世紀以來最高。不過，亞洲第二大經濟體、香港人熟悉的日本，通脹水平遠遠跑輸其他主要大國，在 7 月份維持 2.4%，而且數字已經高於目標。萊比錫大學經濟學教授 Gunther Schnabl 就在學術平台「東亞論壇」拆解箇中原因。
多年來，即使日本銀行的資產負債表增長速度普遍快過其他中央銀行，通脹率仍遠低於其他發達工業國家。一般而言，如果中央銀行印發過多鈔票，就很可能引致通脹，但日本卻未出現相關情況。自從 1989 年泡沫經濟開始爆破，即使當地現金供應的增幅快過商品和服務增長，消費者物價並未顯著攀升，其中 1999 年到 2012 年間，日本大部分時間都處於通縮狀態。
Schnabl 就總結出日本能維持低通脹的三大因素。
首先，日本銀行的擴張性貨幣政策，能慢慢降低企業的財政成本。日本銀行大手購入政府債券，令政府有能力大規模補貼商品和服務。用來計算通脹水平的日本「消費籃」（consumer basket），當中大約 50% 的商品和服務都享有政府補貼。1990 年到 2021 年，日本政府的補助金額就大幅增加 4 倍至 130 萬億日元。
其擴張性貨幣政策，同時令銀行利率持續低於美國。故此，日本的資金長期流向美國和其他國家，私人家庭會把儲蓄投資到美元資產，人壽保險公司也會購入美債，銀行則把資金放貸到東南亞。上述的種種現象令日本消費力外流，也減少因資產市場升溫而引致的通脹壓力。
當政府長期補貼企業，加上資金持續外流，日本人的儲蓄習慣也隨之改變。由於銀行的利率長期維持在低水平，一般市民更傾向手持現鈔，又或者選擇低利率的活期存款。很多人不再區分儲蓄和投資，現金供應也因此可以平穩增加而不引發通脹。惟低通脹也拖慢了工資升幅，1998 金融危機之後尤其顯著。
Schnabl 認為，現時美國和歐洲各國的政治領袖，正因為通脹高企而面臨極大的政治壓力，他們可能會考慮效法日本的低通脹政策。不過他警告，低通脹政策也對當地經濟造成深遠影響。在「失落的三十年」，日本無論是工資抑或生活水平都不斷下降，即使經過十年的「安倍經濟學」亦如是，而龐大的政府債務也可能會轉嫁到年輕一代身上。長年的政府補貼，同時令日本企業僵化，窒礙結構性改革。
隨著美國進一步調高息口，吸引更多資金流入以對抗通脹，日本銀行將會面對更大壓力。日元可能會進一步貶值，終究會推高外來消費品的價格。日本首相岸田文雄的「新資本主義」方略，鼓勵創新發展、綠色經濟，可能會在短期內刺激經濟，但就可能令日本政府債台高築。Schnabl 認為，日本或者需要更大刀闊斧的改革，才能改善人們的生活狀況。
